TDI专家电话会

1、2025-2026年TDI产能梳理

·2025年TDI产能情况：2025年TDI有效总产能为199万吨，统计口径剔除联石化工、烟台巨力两套长期关停的无效产能。2025年产能较2024年增加47万吨，增量主要来自万华福建：其2024年官宣产能为25万吨，实际达产30万吨，2025年5月二期投产后产能扩至72万吨；新疆巨力、甘肃银光此前已完成扩产。

·2026年TDI产能规划：2026年年初，科思创完成检修及技改后，TDI产能从31万吨扩至37万吨。万华福建与科思创的扩产完成后，未来几年全球TDI行业基本无其他新增扩产计划。

2、2025年TDI供需与下游复盘

·产量与出口表现分析：2024年TDI产量为134万吨，2025年提升至154万吨，同比增长约20万吨，产量增量主要通过出口消化。出口方面，2024年出口量为36万吨，2025年大幅增至55.6万吨，增速超50%。出口增长核心驱动是国内企业策略调整，以万华为代表的厂家新增产能投产后，因国内短期难以完全消化增量，选择加大出口力度，成功抢占海外市场份额，原本在东南亚市场具备竞争力的韩国、日本企业受冲击明显，如三星相关采购量从12万吨缩减至5万吨，韩国巴斯夫等企业表现不佳。2026年2月出口表现亮眼，预计较2025年同期仍有增长，由于海外市场TDI价格存在溢价、企业可保持盈利，后续仍倾向于加大出口布局。

·消费量与价格走势梳理：消费量方面，统计口径分为表观消费量和考虑库存因素的实际消费量，两者增速差异明显。2024年表观消费量增速约20%，但由于当年存在未消化的库存，考虑库存因素后实际增速为8-9个点；2025年表观消费量与2024年基本持平，叠加当年进一步消化库存的影响，实际增速为7-8个点。价格走势上，2025年TDI价格波动剧烈：年初价格出现阶段性上涨，2月达到15000元左右，但市场对万华二期投产过度悲观，叠加贸易战升级的影响，价格持续下跌至1万元左右；后续随着关税影响缓解，价格企稳回升，8-9月淡季结束时最高涨至近11800元，之后有所回调，从10月起整体走势向好。2024年1-2月TDI价格从13000元涨至15000多元，市场对产能释放的悲观预期是影响价格的重要因素。

·下游需求结构及变化：2025年TDI下游整体消费量增速为7-8个点，需求结构分为软泡、涂料、胶粘剂、弹性体四大领域，各领域表现有差异：a.软泡是核心需求领域，其中汽车座椅需求跟随汽车产量增长，增速约10个点；软体家居需求增速约7个点，是软泡领域的重要支撑。b.涂料领域表现相对逊色，但聚氨酯涂料作为行业内的高端产品，整体增速仍处于尚可水平；胶粘剂和弹性体需求则保持稳定增长，近年每年增速可达6-7个点。TDI价格下降成为拉动下游需求增长的重要因素：此前价格高企时，下游企业为控制成本，海绵产品多采用薄海绵层、低密度方案，如弹簧床垫海绵层仅2厘米；随着价格回落，单个床垫海绵层可增厚至3厘米，TDI用量提升近50%，同时海绵密度也有所提高。万华等企业还与床垫企业合作推广纯海绵床垫，进一步拓展应用场景。此外，压缩沙发等新产品兴起，纯海绵沙发压缩比极高，一个集装箱的装载量可从20套增至200套，虽原料成本略有上升，但物流成本大幅降低，成为拉动TDI需求的新增长点；海绵无粉化趋势的推进，替代碳酸钙填料也增加了TDI的需求。下游软体家居行业集中度提升也对需求产生影响：此前行业内大量中小微企业产品定价低、对TDI价格敏感度高；当前头部企业如喜临门、梦百合、顾家等市场份额提升，这些企业产品溢价高，原料成本占比极低（如一个枕头的原料成本仅十几二十元），对TDI价格变动敏感度低，且多采用锁价策略，成本控制能力更强，为行业需求稳定提供了支撑。

3、2026年TDI行情初步展望

·2026年TDI行情分析：下游企业节前放假早、节后多到元宵节才开工，近期市场整体呈观望状态，但生产企业及贸易商挺市态度明确，报价积极向上，后续行情需关注元宵节后库存消耗情况，库存消耗后的拿货意愿将决定价格走势。海外TDI价格已启动上涨，年前约1800美元，目前昌化最新报价拟提至1950美元，韩华、巴斯夫给东南亚的到岸价已提至1930美元左右；2月虽受春节物流影响约十几天，但当月出口情况良好。装置检修方面，巴斯夫2月25日-3月15日进行检修（往年多在四季度12月左右，2026年推迟至一季度），沧化计划4月初检修两周（上一次检修为2024年10月左右），万华福建装置自1月20号左右起负荷降至约50%（两套装置停一期开一期、轮流运行），短期内未恢复。

4、价格回升对需求影响分析

·价格回升的需求影响判断：a. 当前TDR价格相对2025年1万-1.1万元/吨的低价有所上涨，目前处于1万四五千元/吨，但从历史维度看仍处于低位：2021-2023年全年均价达1.7-1.8万元/吨，2021年居民端价格甚至高达1.8-1.9万元/吨，当前价格显著低于前几年水平；b. 从下游成本角度看，当前居民端TDR价格较低，且2万元/吨以内的价格相较前几年均处于低位，下游企业整体成本较前几年有所降低，因此价格回升对需求的抑制影响相对有限；c. 下游行业格局变化也提升了涨价承受能力：有实力的头部企业市场占比提升，依赖低价竞争的床垫企业逐步被淘汰、市场占比缩小，当前客户对TDR价格上涨的承受能力较以往明显增强。

5、TDI出口市场趋势解读

·出口高增原因及后续趋势：2025年国内表需约7-8个百分点，出口增速更高，2026年2月出口表现相对尚可。2025年出口高增核心驱动为国内产量大幅增加，企业为消化产能加大出口，重点抢占了东南亚市场中日韩（韩华、韩国巴斯夫、三井）及中东（沙特萨达拉）企业的份额；上述海外企业此前在东南亚出货表现良好，但因策略侧重利润导向，优先布局价格更高的市场，2025年在东南亚出货量锐减，同期东南亚区域消费小幅增长也为中国企业出口提供了需求支撑。出口表现与国内价格存在反向关联：国内价格高位时，国内需求旺盛，企业减少出口，日韩企业因此获得出货空间；国内价格表现不佳时，企业加大出口力度，挤压日韩企业份额。目前日韩及相关海外企业仅维持现有装置运营，不再新增投资，后续老旧装置将较快淘汰，如德国巴斯夫相关装置已关停，韩国装置虽暂具经济效益，但无新增投资计划。床垫出口表现亮眼：受2019年美国反倾销措施影响，当年中国海绵床垫出口美国5万多吨，2020年受疫情与反倾销双重冲击骤降至1万多吨，但后续规模逐步恢复。2025年海绵床垫出口量较2019年增长20%多，出口市场呈多元化趋势：出口至墨西哥的量从几百吨增至近1万吨，出口至德国、澳大利亚、英国等国的规模持续提升，出口至匈牙利的量更是增长了10倍；除美国外，中国床垫对其他国家的出口均实现大幅增长，部分出口通过转口贸易（如经墨西哥进入美国市场）规避反倾销限制，凭借高性价比的核心竞争力，中国床垫出口受反倾销措施的影响有限。当前市场竞争格局优化、出口市场多元化等因素，为2026年出口表现提供了一定支撑。

6、行业企业挺价意愿分析

·企业挺价逻辑及格局分析：从2024年下半年开始，TDI价格持续偏弱，阶段性反弹持续时间较短。进入2025年后，行业主要生产企业挺价意愿强烈，一方面因后续华鲁相关装置产能较大，2026-2027年底国内产能投放背景下企业挺价诉求一致，另一方面海外企业盈利状况不佳也推动挺价预期。

a. 万华策略转变：此前万华因扩产规模大，为消化产能、抢占市场份额，采取偏向出货的降价策略，导致前几年行业价格偏弱。但2025年其福建基地投产后，产能消化问题解决，市场份额稳定，无需再通过降价抢占市场，挺价顾虑大幅降低，策略转向挺价；

b. 国内企业状况：沧州大化作为老牌地方央企，出口业务仅对接高价格客户，价格偏低时宁可委托万华、科思创出口，在价格上涨时能充分受益，且无扩产计划，挺价意愿强烈；甘肃银光作为兵器集团下属企业，利润并非核心考量，即便亏损也维持生产，不会轻易退出市场，倾向挺价；

c. 海外企业动态：科思创、巴斯夫不再新增产能，仅维持现有装置运营以榨干剩余价值，难以承受长期亏损，同样有挺价诉求。

此前万华通过低价策略不仅提升了自身市场份额，还促成巨力被收购，但当前剩余企业均具备较强抗风险能力，难以通过低价淘汰，行业内已无可淘汰产能，潜在进入者如华鲁也难以通过低价劝退，因此企业达成挺价共识，认为推高价格能实现多方共赢。此外，华鲁扩产项目招标疑似终止或退出，进度可能延迟，这也为行业挺价增添了有利条件。

7、海外TDI及库存情况解读

·海外TDI市场情况解读：欧美TDI价格2024-2025年总体表现较差，但2025年欧洲因科思创不可抗力，TDI价格表现不错，显著优于MDI，且前几年欧美TDI价格常高于MDI。中外下游企业结构存在差异：美国前5企业集中度达50%，床垫、沙发更换周期短，企业盈利水平优于国内，对TDI涨价接受度高；欧洲下游企业虽分散，但产品溢价高、利润空间大，对原材料涨价敏感度低。近期欧美TDI价格上调幅度有限，仍处相对低位，涨价均在下游接受范围内，前两年需求疲软是行业主要问题。

·当前行业库存水平分析：当前TDI行业库存整体处于低位。春节前后企业备货意愿弱，核心原因：a. 节前备货会占用资金，降低资金利用率；b. TDI属危化品，春节期间有烟花爆竹等安全风险，存储压力大。因此节前企业未大量备货，当前行业库存维持低位。

Q: 25年出口增速较快、国内表观增速达7~8个点，TDR价格较去年1万元至1.1万元的低价有明显涨幅，后续价格逐步回升背景下，26年、27年整体需求情况如何？

A: 当前TDR价格虽较去年上涨，但1.4-1.5万元仍处低位，2021-2023年全年均价约1.7-1.8万元，2021年居民价格约1.8-1.9万元；当前居民价格及添加价格均低于前几年，下游整体成本更低，涨价对需求抑制影响不大；此外，有实力大企业占比提升，依赖低价竞争的床垫企业逐步淘汰，客户对涨价的承受能力更强。

Q: 25年国内表需增速7-8个点且出口增速更高，26年出口能否保持良好表现？去年出口增速高的驱动因素有哪些？

A: 去年出口增速高主要因国内产量增加，厂家将多余产量出口至东南亚、日韩、中东市场，抢占当地份额；中国出口量与国内价格呈反向关系，价格低时多出口挤压日韩企业，日韩企业不再投新装置且老旧装置淘汰加快。此外，床垫出口量增长，25年海绵床垫出口量较2019年增长20%以上；美国市场自2019年反倾销后逐步恢复，出口量较2020年大幅提升；墨西哥、德国、澳大利亚、英国等国家出口量增加，匈牙利出口增长10倍。中国床垫因质量好、价格合适竞争力强，支撑出口增长，该趋势将持续，26年出口有望保持良好表现。

Q: 24年下半年以来DDR价格持续偏弱，去年主要生产企业挺价意愿较强，且26-27年华鲁新增产能将投放，海外企业盈利不佳，厂商及贸易商对后续价格的看法及相关措施如何？

A: 前几年DDR价格偏弱主要因万华投产较多，为消化产量采取偏向出货的降价策略；去年福建装置投产后，万华直供、分销及出口量能消化完毕，无需再抢占份额，25年起策略转向挺价。其他企业无扩产计划，均希望提升价格，万华因量大事前顾虑多，现无顾虑。沧化出口挑客户，FOB报价较高，出口涨价时受益。万华前几年低价或为劝退潜在进入者，但未达预期，华鲁项目招标终止或进度延迟。现有企业中，银光不计利润持续生产，沧化不放弃业务，科思创、巴斯夫靠上海、韩国基地盈利，守现有装置榨剩余价值。各家均有挺价诉求，前几年竞争导致除万华外利润差，巴斯夫、科思创需提价支撑全球业务。

Q: 节前海外TDI价格上调的落地情况如何？涨价后欧洲亏损状况是否有明显改善？北美装置盈利情况怎么样？

A: 欧洲、北美TDI价格近两年总体表现较差。2024年欧洲因科思创不可抗力事件，TDI价格表现较好，较MDI更优；前几年欧美TDI价格常高于MDI。美国下游客户集中度较高，床垫沙发更换周期较短，下游企业盈利水平高于国内，对TDI涨价接受度较高。近期海外TDI涨价幅度有限，价格仍处相对低位，但下游企业对涨价接受度较高。

Q: 当前贸易商及生产企业的库存情况如何？

A: 当前库存较低。春节前虽会适当备货，但因春节期间存在动荡风险，且提前备货会带来资金利用率及库存压力，加之产品为危化品，春节期间烟花爆竹增加存储风险，同时资金占用成本较高，因此春节期间库存普遍较低。

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